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<!DOCTYPE html>

<title>Collateralized Mortgage Obligation</title>

</head>

<h1 id="firstHeading" class="firstHeading mw-first-heading"><span class="mw-page-title-main">Collateralized Mortgage Obligation</span></h1>

</header>

</div>

<div id="mw-content-text" class="mw-body-content mw-content-ltr" lang="de" dir="ltr"><div class="mw-content-ltr mw-parser-output" lang="de" dir="ltr"><p>Die <b>Collateralized Mortgage Obligation</b> (CMO; <span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Deutsche_Sprache" title="Deutsche Sprache">deutsch</a></span> <span lang="de-Latn">„gesicherte <a href="Hypothekenanleihe" title="Hypothekenanleihe">Hypothekenanleihe</a>“</span>; von <span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">collateral</span> für <a href="Kreditsicherheit" class="mw-redirect" title="Kreditsicherheit">Kreditsicherheit</a>) ist der <a href="Anglizismus" title="Anglizismus">Anglizismus</a> für eine <a href="Anleihe" title="Anleihe">Anleihe</a>, deren <a href="Deckung_(Wirtschaft)#Anleihen" title="Deckung (Wirtschaft)">Anleihedeckung</a> aus einem <a href="Portfolio" title="Portfolio">Portfolio</a> <a href="Grundpfandrecht" title="Grundpfandrecht">grundpfandrechtlich</a> gesicherter <a href="Hypothekendarlehen" title="Hypothekendarlehen">Hypothekendarlehen</a> besteht.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Allgemeines">Allgemeines</h2></div>

<p>Sie gehört zu den <a href="Asset_Backed_Securities" class="mw-redirect" title="Asset Backed Securities">Asset Backed Securities</a> und entstand in den <a href="USA" class="mw-redirect" title="USA">USA</a> im Rahmen der <a href="Verbriefung" title="Verbriefung">Verbriefung</a> (<span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic"><a href="Securitisation" class="mw-redirect" title="Securitisation">securitisation</a></span>). <a href="Originator" title="Originator">Originator</a> der CMO ist ausnahmsweise keine <a href="Zweckgesellschaft" title="Zweckgesellschaft">Zweckgesellschaft</a> wie bei anderen <a href="Forderungsbesichertes_Wertpapier" title="Forderungsbesichertes Wertpapier">forderungsbesicherten Wertpapieren</a>, sondern die US-<a href="Hypothekenbank" title="Hypothekenbank">Hypothekenbank</a> <a href="Freddie_Mac" title="Freddie Mac">Freddie Mac</a>.<sup id="cite_ref-1" class="reference"><a href="#cite_note-1"><span class="cite-bracket">[</span>1<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> Sie entwickelte 1983 mit Hilfe der <a href="Investmentbank" title="Investmentbank">Investmentbanken</a> <a href="Salomon_Brothers" title="Salomon Brothers">Salomon Brothers</a> und <a href="Credit_Suisse" title="Credit Suisse">First Boston</a> eine Konstruktion, bei der die von den <a href="Kreditnehmer" title="Kreditnehmer">Kreditnehmern</a> zurückfließenden <a href="Zahlungsstrom" title="Zahlungsstrom">Zahlungsströme</a> (<a href="Schuldendienst" class="mw-redirect" title="Schuldendienst">Schuldendienst</a>: <a href="Kreditzins" class="mw-redirect" title="Kreditzins">Kreditzins</a> und <a href="Tilgung_(Geldverkehr)" title="Tilgung (Geldverkehr)">Tilgung</a>) nicht direkt an die <a href="Gl%C3%A4ubiger" title="Gläubiger">Gläubiger</a> der CMO durchgeleitet (<span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">pass-through</span>), sondern einem <a href="Liquidit%C3%A4tsmanagement" class="mw-redirect" title="Liquiditätsmanagement">Liquiditätsmanagement</a> unterworfen werden (<span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">pay-through</span>). Hierdurch konnten die unterschiedlichen <a href="Risikopr%C3%A4ferenz" class="mw-redirect" title="Risikopräferenz">Risikopräferenzen</a> und <a href="Liquidit%C3%A4tspr%C3%A4ferenz" class="mw-redirect" title="Liquiditätspräferenz">Liquiditätspräferenzen</a> der <a href="Anleger_(Finanzmarkt)" title="Anleger (Finanzmarkt)">Anleger</a> berücksichtigt werden.<sup id="cite_ref-2" class="reference"><a href="#cite_note-2"><span class="cite-bracket">[</span>2<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> Als Urheber der CMO gilt <a href="Laurence_Douglas_Fink" title="Laurence Douglas Fink">Laurence Douglas Fink</a>, der 1983 mit seinem Team bei der First Boston die erste CMO strukturierte.<sup id="cite_ref-3" class="reference"><a href="#cite_note-3"><span class="cite-bracket">[</span>3<span class="cite-bracket">]</span></a></sup>

</p><p>Es handelt sich bei der CMO um eine Unterart der <a href="Mortgage_Backed_Securities" class="mw-redirect" title="Mortgage Backed Securities">Mortgage Backed Securities</a> (MBS), die nicht nur durch Hypothekendarlehen, sondern auch durch <a href="Zahlungsgarantie" title="Zahlungsgarantie">Zahlungsgarantien</a> staatlicher oder halbstaatlicher Hypotheken- und Pfandbriefanstalten unterlegt ist (<span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic"><a href="Credit_Enhancement" title="Credit Enhancement">Credit Enhancement</a></span>).<sup id="cite_ref-4" class="reference"><a href="#cite_note-4"><span class="cite-bracket">[</span>4<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> Zu dieser verstärkten Anleihedeckung tragen die <a href="Fannie_Mae" title="Fannie Mae">Fannie Mae</a> oder <a href="Ginnie_Mae" title="Ginnie Mae">Ginnie Mae</a> bei.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Einordnung">Einordnung</h2></div>

<p>Im Rahmen der <a href="Verbriefung" title="Verbriefung">Verbriefung</a> sind die CMOs wie folgt einzuordnen:<sup id="cite_ref-5" class="reference"><a href="#cite_note-5"><span class="cite-bracket">[</span>5<span class="cite-bracket">]</span></a></sup>

</p>

<th><a href="Asset_Backed_Securities" class="mw-redirect" title="Asset Backed Securities">Asset Backed Securities</a> (ABS)

</th>

<th>Unterart

</th></tr>

<tr>

<td>Asset Backed Securities <br> im engeren Sinn:</td>

<td><a href="Autobank" title="Autobank">Autokredite</a>, <br> <a href="Bankkredit" class="mw-redirect" title="Bankkredit">Bankkredite</a>, <br> <a href="Kreditkarte" title="Kreditkarte">Kreditkartenforderungen</a>, <br> <a href="Leasing" title="Leasing">Leasingforderungen</a>

</td></tr>

<tr>

<td><a href="Mortgage_Backed_Securities" class="mw-redirect" title="Mortgage Backed Securities">Mortgage Backed Securities</a> (MBS)</td>

<td><a href="Hypothekenbesichertes_Wertpapier" title="Hypothekenbesichertes Wertpapier">Hypothekenbesichertes Wertpapier</a>: <br> Collateralized Mortgage Obligations (CMO) <br> <a href="Hypothekenbesichertes_Wertpapier" title="Hypothekenbesichertes Wertpapier">Commercial Mortgage Backed Securities</a> (CMBS) <br> <a href="RMBS" class="mw-redirect" title="RMBS">Residential Mortgage Backed Securities</a> (RMBS)

</td></tr>

<tr>

<td><a href="Collateralized_Debt_Obligation" title="Collateralized Debt Obligation">Collateralized Debt Obligations</a> (CDO)</td>

<td><a href="Collateralized_Loan_Obligation" title="Collateralized Loan Obligation">Collateralized Loan Obligations</a> (CLO) <br> <a href="Collateralized_Bond_Obligation" title="Collateralized Bond Obligation">Collateralized Bond Obligations</a> (CBO)

</td></tr>

<tr>

<td>Asset Backed Securities <br> im weiteren Sinn:</td>

<td><a href="Besichertes_Geldmarktpapier" title="Besichertes Geldmarktpapier">besichertes Geldmarktpapier</a> (ABCP)

</td></tr></tbody></table>

<p>Sämtliche Asset Backed Securities im engeren Sinn werden auf dem <a href="Kapitalmarkt" title="Kapitalmarkt">Kapitalmarkt</a> gehandelt, besicherte Geldmarktpapiere sind <a href="Handelsobjekt" class="mw-redirect" title="Handelsobjekt">Handelsobjekt</a> auf dem <a href="Geldmarkt" title="Geldmarkt">Geldmarkt</a>.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Rechtsfragen">Rechtsfragen</h2></div>

<p>Eine vollständige <a href="Rekapitalisierung" title="Rekapitalisierung">Rekapitalisierung</a> der Originatoren durch Entlastung ihrer <a href="Eigenmittel_(Kreditinstitut)" title="Eigenmittel (Kreditinstitut)">Eigenmittel</a> findet nur statt, wenn die <a href="Forderungsverkauf" class="mw-redirect" title="Forderungsverkauf">Forderungsverkäufe</a> an die Zweckgesellschaft mit Hilfe eines <a href="Verbriefung#True-Sale-Verbriefung" title="Verbriefung">True-Sale</a> durchgeführt werden. Die <a href="Bankenaufsicht" title="Bankenaufsicht">Bankenaufsicht</a> erkennt die Übertragung von Kreditforderungen aus dem Bestand des Originators auf die Zweckgesellschaft nur dann an, wenn der <a href="Risikotransfer" class="mw-redirect" title="Risikotransfer">Risikotransfer</a> tatsächlich stattfindet (<span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">clean break</span>).<sup id="cite_ref-6" class="reference"><a href="#cite_note-6"><span class="cite-bracket">[</span>6<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> Das bedeutet, dass der Originator dann nicht weiter dafür haften darf, dass die Hypothekenforderungen am <a href="F%C3%A4lligkeit" title="Fälligkeit">Fälligkeitstag</a> durch den Schuldner beglichen werden. Zu diesem Zweck muss die <a href="Unternehmensstruktur" title="Unternehmensstruktur">Unternehmensstruktur</a> der Zweckgesellschaft nach Art. 4 Abs. 1 Nr. 66 <span class="-print"><a rel="nofollow" class="external text" href="https://eur-lex.europa.eu/legal-content/DE/TXT/?uri=CELEX:32013R0575">Verordnung (EU) Nr. 575/2013 Kapitaladäquanzverordnung (CRR)</a></span> darauf ausgelegt sein, die eigenen Verpflichtungen von denen des Originators zu trennen und deren <a href="Wirtschaftliches_Eigentum" class="mw-redirect" title="Wirtschaftliches Eigentum">wirtschaftliche Eigentümer</a> die damit verbundenen Rechte uneingeschränkt <a href="Verpf%C3%A4ndung" title="Verpfändung">verpfänden</a> oder <a href="Ver%C3%A4u%C3%9Ferung" title="Veräußerung">veräußern</a> können. Der Originator darf beispielsweise im Rahmen des <a href="Credit_Enhancement" title="Credit Enhancement">Credit Enhancements</a> keine <a href="R%C3%BCckkaufvereinbarung" title="Rückkaufvereinbarung">Rückkaufvereinbarungen</a> mit der Zweckgesellschaft schließen oder <a href="Zahlungsgarantie" title="Zahlungsgarantie">Zahlungsgarantien</a> für den Pool abgeben. Zudem darf die Zweckgesellschaft sich nicht im <a href="Konsolidierung_(Finanzwesen)#Konzernkonsolidierung" title="Konsolidierung (Finanzwesen)">Konsolidierungskreis</a> des Originators befinden.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Wirtschaftliche_Aspekte">Wirtschaftliche Aspekte</h2></div>

<p>Forderungsbesicherte Wertpapiere sind ein <a href="Risikotransfer" class="mw-redirect" title="Risikotransfer">Risikotransfer</a>, weil der eigentliche <a href="Risikotr%C3%A4ger" class="mw-redirect" title="Risikoträger">Risikoträger</a> (wie etwa eine Bank bei Bankkrediten) sein <a href="Finanzrisiko" title="Finanzrisiko">Finanzrisiko</a> an einen Anleger überträgt. Der <a href="Nominalzins" title="Nominalzins">Nominalzins</a> der CMOs richtet sich nach <a href="Bonit%C3%A4t" title="Bonität">Bonität</a> und <a href="Rating_(Finanzwesen)" title="Rating (Finanzwesen)">Rating</a> der zugrunde liegenden Hypothekenkredite. Bei CMOs werden die Tilgungen vom Schuldendienst der Hypothekenschuldner getrennt und in CMOs mit unterschiedlichen <a href="Laufzeit_(Wirtschaft)" title="Laufzeit (Wirtschaft)">Laufzeiten</a> aufgeteilt.<sup id="cite_ref-7" class="reference"><a href="#cite_note-7"><span class="cite-bracket">[</span>7<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> CMOs werden oft in mehreren <a href="Tranche" title="Tranche">Tranchen</a> vermarktet, wobei die obersten Tranchen (<span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">senior CMOs</span>) gegenüber den übrigen (<span style="font-style:normal;font-weight:normal"><a href="Englische_Sprache" title="Englische Sprache">englisch</a></span> <span lang="en-Latn" style="font-style:italic">junior CMOs</span>) durch eine <a href="Rangordnung" title="Rangordnung">Rangordnung</a> bevorrechtigt sind. Nach endgültiger Tilgung eines Teils der Hypothekarkredite werden deshalb einzelne Tranchen der CMO getilgt, während bei <i>Mortgage Backed Securities</i> eine gleichbleibende Tilgung vorgenommen wird.<sup id="cite_ref-8" class="reference"><a href="#cite_note-8"><span class="cite-bracket">[</span>8<span class="cite-bracket">]</span></a></sup>

</p><p>Die <a href="Granularit%C3%A4t_(Kredit)" title="Granularität (Kredit)">Granularität</a> kann durch <a href="Risikodiversifizierung" title="Risikodiversifizierung">Risikodiversifizierung</a> vermindert oder eliminiert werden. Das geschieht insbesondere durch eine Vielzahl von Kreditnehmern, wodurch das <a href="Klumpenrisiko" title="Klumpenrisiko">Klumpenrisiko</a> vermindert wird. Es verbleibt stets das <a href="Systematisches_Risiko" title="Systematisches Risiko">systematische Risiko</a>, das nicht durch Risikodiversifizierung beseitigt werden kann und bei derartigen <a href="Finanzinstrument" title="Finanzinstrument">Finanzinstrumenten</a> nicht unterschätzt werden darf.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Anlegerrisiko">Anlegerrisiko</h2></div>

<p>Einige Merkmale der ABS-Anleihen wirken zwar risikomindernd (Granularität, Ringfencing durch <a href="Outsourcing" title="Outsourcing">Outsourcing</a> der Zahlungsströme und <a href="Risikostreuung" class="mw-redirect" title="Risikostreuung">Risikostreuung</a> im Portfolio), doch beinhalten die Portfolios ein systematisches Risiko, das etwa aus einem <a href="Marktrisiko" title="Marktrisiko">Marktrisiko</a> und/oder <a href="Zinsrisiko" class="mw-redirect" title="Zinsrisiko">Zinsrisiko</a> bestehen kann, das alle im Portfolio vorhandenen Forderungen gemeinsam treffen kann. Bei der <a href="Subprime-Krise" class="mw-redirect" title="Subprime-Krise">Subprime-Krise</a> ab August 2007 gab es in den USA eine <a href="Immobilienblase" title="Immobilienblase">Immobilienblase</a>, welche die Mortgage Backed Securities durch <a href="Forderungsausfall" class="mw-redirect" title="Forderungsausfall">Forderungsausfall</a> und nachfolgende <a href="Zwangsversteigerung_(Deutschland)" title="Zwangsversteigerung (Deutschland)">Zwangsversteigerungen</a> traf. Die <a href="Finanzkrise_ab_2007" class="mw-redirect" title="Finanzkrise ab 2007">Finanzkrise ab 2007</a> hat gezeigt, wie vulnerabel die verheißene – und durch <a href="Ratingagentur" title="Ratingagentur">Ratingagenturen</a> bestätigte – Anlegersicherheit bei CMOs tatsächlich sein kann.<sup id="cite_ref-9" class="reference"><a href="#cite_note-9"><span class="cite-bracket">[</span>9<span class="cite-bracket">]</span></a></sup> Ähnlich ist die Situation bei einem <a href="Hochzinsniveau" class="mw-redirect" title="Hochzinsniveau">Hochzinsniveau</a>, weil viele Kreditnehmer ihre Kreditzinsen nicht mehr bezahlen können und damit das Portfolio-Risiko erhöhen. ABS-Anleihen weisen daher ein sehr hohes Anlagerisiko auf und gehören zur schlechtesten <a href="Anlageklasse" title="Anlageklasse">Anlageklasse</a>, was sie nur für <a href="Risikofreude" title="Risikofreude">risikofreudige</a> Anleger der höchsten <a href="Risikoklasse" title="Risikoklasse">Risikoklasse</a> attraktiv macht.

</p>

<div class="mw-heading mw-heading2"><h2 id="Einzelnachweise">Einzelnachweise</h2></div>

<li id="cite_note-1"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-1">↑</a></span> <span class="reference-text"><a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Wall_Street_W%C3%B6rterbuch/B49dDwAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Collateralized+Mortgage+Obligation+wertpapier&pg=PA100&printsec=frontcover">Almut Oetjen/Holger Wacker/Ulrich Scheele, <i>Wall Street-Wörterbuch</i>, 2000, S. 101</a></span>

</li>

<li id="cite_note-2"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-2">↑</a></span> <span class="reference-text"><a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Gerke_B%C3%B6rsen_Lexikon/DyIkBgAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Collateralized+Mortgage+Obligation+wertpapier&pg=PA712&printsec=frontcover">Wolfgang Gerke, <i>Gerke Börsen Lexikon</i>, 2002, S. 712</a></span>

</li>

<li id="cite_note-3"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-3">↑</a></span> <span class="reference-text"><a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/BlackRock/lK1gCgAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Laurence+Douglas+Fink+collateralized+mortgage+obligation&pg=PA38&printsec=frontcover">Heike Buchter, Blackrock: Eine heimliche Weltmacht greift nach unserem Geld, 2015, S. 38</a></span>

</li>

<li id="cite_note-4"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-4">↑</a></span> <span class="reference-text"><a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Das_kleine_B%C3%B6rsen_Lexikon/PyTRDwAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Collateralized+Mortgage+Obligation+wertpapier&pg=PA231&printsec=frontcover">Hans E. Büschgen, <i>Das kleine Börsen-Lexikon</i>, 2012, S. 231</a></span>

</li>

<li id="cite_note-5"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-5">↑</a></span> <span class="reference-text">Andreas Jobst, <i>Collateralized Loan Obligations (CLOs): A Primer CFS Working Paper</i>, 2003, S. 11</span>

</li>

<li id="cite_note-6"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-6">↑</a></span> <span class="reference-text"><a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Regulatorische_Erfassung_des_Kreditrisik/dykjBgAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=abs+clean+break&pg=PA170&printsec=frontcover">Thomas Söhlke, <i>Regulatorische Erfassung des Kreditrisikos</i>, 2002, S. 170 f.</a></span>

</li>

<li id="cite_note-7"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-7">↑</a></span> <span class="reference-text"><a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Nach_der_Weltwirtschaftskrise_Neuanf%C3%A4ng/jyNnkZtfLrAC?hl=de&gbpv=1&dq=Collateralized+Mortgage+Obligation+wertpapier&pg=PA24&printsec=frontcover">Christoph Scheuplein, <i>Nach der Weltwirtschaftskrise: Neuanfänge in der Region?</i>, 2011, S. 24</a></span>

</li>

<li id="cite_note-8"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-8">↑</a></span> <span class="reference-text">Wolfgang Gerke, <i>Gerke Börsen Lexikon</i>, 2002, S. 195</span>

</li>

<li id="cite_note-9"><span class="mw-cite-backlink"><a href="#cite_ref-9">↑</a></span> <span class="reference-text"><a rel="nofollow" class="external text" href="https://www.google.de/books/edition/Das_kleine_B%C3%B6rsen_Lexikon/PyTRDwAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Collateralized+Mortgage+Obligation+wertpapier&pg=PA231&printsec=frontcover">Hans E. Büschgen, <i>Das kleine Börsen-Lexikon</i>, 2012, S. 231</a></span>

</li>

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